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LongGammaTrade如何对冲掉Vega

2019-11-08 20:51:44

谢邀@EdwinL我想题主想要问的问题是如何对冲好风险来LongGamma,关于这个问题是个大学问,不仅仅是vega对冲而已。首先,确实是可以做到短期内无论价格向上还是向下变化,都获得正收益的期权组合策略,价格波动的方向与收益无关,而只与波动的幅度相关。一个Straddle就具备这个特性,一旦价格产生比较大的波动,是会浮盈的,但因为构建一个简单的Straddle通常delta不会正好为0,这意味着我们如果要更多的撇除价格变化的因素,需要把delta调整为0。ATMCall/Put都是拥有正Gamma的,Call是正Delta,Put是负Delta,构建一个Delta=0的高Gamma组合是完全可能的。问题就在于期权价格的因素不光是Underlying的变化,还包括Vega和Theta的因素在里面,这些都是很关键的。一个Delta为0的高Gamma策略首当其冲的问题是Theta反映的TimeDecay的问题,也就是与时间赛跑。价格和我们关系不大,但是期权每天掉值,在一定时间内如果没有发生很大的价格波动的话,就会亏损。所以,这是一个赌价格短期内要有大多做的做多波动率的办法,唯一不同的是Delta=0更加量化一点罢了。Theta的问题还算计划内,一个追求高Gamma的Delta中性策略往往伴随着不小的Vega,而当波动率开始下降的时候,Vega带来的损失也不可忽略,这可能是题主一开始没有考虑到的。有答案提出来卖出远期合约,因为远期合约的vega会更大,gamma会更小。这个样子,牺牲掉一部分gamma,能换取整体头寸的vega偏中性。这个说法是对的,确实远期的vega/gamma比会更大一些。远期的合约有更小的gamma的同时,还有更大的vega。道理不难理解,我们想象一个没几分钟就要到期的末日期权,和三个月后才到期的期权。对于末日期权来说,期权是否有价值,价值多少完全取决于价格现在的变化,它的gamma是巨大无比的,而波动率vega已经无足轻重。对于一个远期期权来说,价格现在的变化影响不大,而波动率对于期权价格的获益可能则在增加。故而,我们卖出远期的期权,可以在损失一定gamma的情况下,把vega大幅往中性上靠。免得vega的下跌使得整个头寸大幅亏损。但这个策略有个问题,期权的隐含波动率也是有期限结构的。还是拿原油期货期权做例子,十月份到期的三个合约的隐含波动率之间的差也是在波动的,这意味着如果远期波动率变弱,近期波动率变强的情况下,这个对冲会出问题。波动率的期限结构也会存在不稳定性,这个风险不能忽略。比如赌财报的时候,近期的波动率因素飙升,而隔月没有财报,波动率的影响没那么。财报落地后,IV的“升水”状态迅速收敛为”贴水“状态,整体头寸还是会亏钱的。所以这种跨期对冲vega的方法不是完美的(不是完全无用的)。也就是说,题主如果想要赌财报价格波动大,而用远期无财报月的期权去对冲vega的话,是不能如愿的。天上不会掉馅饼,大家都知道有财报的,没有信息优势,市场是有效公平的。所以,回到现实中,我们要做delta=0的LongGamma策略,是完全可能的。但想要不冒vega(可能存在)和theta(必然存在)的风险是不可能的。但天无绝人之路,题主的心思我明白,想要不冒价格风险,不做判断,在市场来来回回波动里刷钱,这是完全可能的。痴心妄想完美方案是不对的,但技术上更优越的方案是有的。(如果你想到网格啥的话,请自觉离开本页)这种技术来自于期权做市商们的实践,称之为GammaScalping,是期权老司机们的经验之谈。市场的运行情况无非几种:(一)大幅上涨或下跌,发起疯来我自己都怕(二)干完空头干多头,两边拉爆仓,回到原点黄粱一梦(三)不死不活,一步三回头,刷个日常,忍不住开始刷胖友圈(四)怀疑是不是网断了按照同时买ATMPut/Call把Delta撸到0左右的做法,在第一种情况下可以考虑钱怎么花了,但好景不长,突然拉回去的时候,内心一定是崩溃的。最折磨人的是不但价格拉会原点,反向又走出一波行情,正自窃喜,还好哥做的是波动率的时候,又收回去了。这种人生的大起大落,还是不要经历为好。而不死不活,一步三回头的那种垃圾波动,天天看theta损耗一点点吃掉你的钱,让人觉得卖期权的人都是在犯罪。更别谈那些死了一样的行情,有种想跟着死的冲动。图里面的第一个绿箭头1的过程是价格上涨,策略盈利。2是拉回现实,黄粱一梦。箭头3是暗自窃喜,机智如我选波动率交易果然天才,4是市场教你做人还拖堂半小时。那期权老司机们做多波动率的正确姿势是什么样的呢?技巧在于把希腊字母不要看成静止的数字,而是一个动态的过程。希腊字母是一个因素对期权价格影响的度量。随着行情变化,是会发生变化的。我们那过程1来说,当我们有一个delta=0的Straddle时,我们整体是盈利的,因为价格走出波动了,彼时的Call赚钱了,而Put亏钱了。因为买的都是虚值期权,Call更加接近梦想成真时刻,Put越走越远,渐渐达到”再亏也亏不到哪去“的境界,所以Call赚的钱一定多于Put赚的钱。这个时候的delta不再是0了,而是一个正值,call的delta会变大,put的delta绝对值会变小。当偏离到一定程度的时候,我们要重新调整delta=0,有几种选择。一个是平掉部分的call,相当于call的止盈。另一种办法是购买更多的put或者卖出现货。第一种称为减仓重新平衡delta,第二种方法成为增仓重新平衡delta。这时候发展到2,第一种减仓再平衡delta法,让你在高处平掉了call,彼时的delta又成负数了,你可以把那些call再买回来。第二种增仓再平衡delta法,彼时购买的put或者做空的现货已经盈利了,你可以通过平掉他们获利,或者继续使用增仓再平衡法平衡delta。原则是一直保持delta=0,无论你是减仓还是增仓,期权还是现货。发展到3的时候,如果你一直是保持增仓方法的话,1结束时候的空头头寸已经获利颇丰,这时候的delta是负的,还是老样子,要么获利了结掉这部分重新delta=0,要么趁机买些call。来来回回折腾到4的时候,我们已经做了四次高抛低吸了。为什么一定是高抛低吸?我们不是神,不可能真做到高抛低吸的,因为加入状态1后我们调整delta=0后行情继续涨到天上去了,我们整体头寸还是继续扩大盈利的,彼时就可以考虑。你现在要想的问题是如何享受人生,而不是什么deltagammavegatheta也就是说,要么价格在区间箱体里震荡,给我们不断通过dynamicdeltahedging反复高抛低吸(价格上涨的时候delta>0,需要空。而价格下跌的时候delta<0,需要做多)。如果高抛低吸失败,也就是价格突破箱体,飞向天空或地狱,我们的正Gamma头寸让我们可以关掉软件,打开旅行网站。这是其他做箱体震荡策略不能想像的,因为如果你选择高抛低吸,一旦突破天际或者自由落体,就得好好考验交易的101课——坚决止损。问题是,如果价格变化是不连续,而是突发离散的呢?黑天鹅不是会不会来的问题,而是什么时候会来的问题。不是触碰到箱体外的止损位,而是直接开盘跳到爆仓位呢?(手动微笑)同样的,我们回到状态2之后,每次调整delta=0都是盈利一部分钱的,到3的时候再调整,还是盈利的,没有到状态4,而是噼里啪啦跌得连亲爹都不认识。彼时,我们的delta=0,Gamma巨大的头寸可以考虑:寻找旅游胜地换言之:我们有一个箱体内振荡高抛低吸的策略,一旦突破箱体,可以抛弃策略马上大赚一笔。没有对比就没有伤害,使用GammaScalping和不使用,都是做多波动率的方法,然而效果完全不一样。使用前:使用后:竹篮打水一场空,和进进出出我还要。我个人认为最重要的不是来回一直能刷到钱,而是这个策略具有很好的”反脆弱性“,美联储突然宣布加息了或者比欧洲还负利率,恐怖袭击又来了,或者是其他任何利好利空的意外,对我的头寸都是有利的。脆弱的反义词不是坚固,而是”反脆弱“。容易在变化中遭到毁灭的反义词不是不容易在变化中遭到毁灭,而是在变化中获益。越摔打,越坚强。是不是没破绽?当然不是。别忘记了我们始终还存在这Theta的TimeDecay,来来回回刷钱,能不能覆盖时间成本呢?看行情反复的程度了。如果行情辗转反侧,拉爆空头拉多头没问题,妥妥还有剩余利润。但如果行情从1走回到2后,突然不动了呢?那就糟了。vega的突然下跌也是这个策略头疼的地方。故而,GammaScalping是一种做多波动率的技巧,它允许你在行情来回反复过程中把TimeDecay的损失赚回来,还能赚更多,同时不失去做多波动率的反脆弱性。更加有技巧的做多波动率还是做多波动率,当遇到波动率不断下滑的过程中还是跪。但这不妨碍我认为这确确实实是个更优策略。以前期货界的老司机们告诉我:”损失是自己定的,利润是市场给的“,”你能做到的只是控制自己亏多少钱,剩下的交给市场,赚钱不赚钱主要看命“,“不要有自己的想法,听市场的”。听上去真是很让人丧气呢。书上说”StopLose,Lettheprofitrun",也没说出个所以然来。如今我慢慢体会到,这些都是真经验,不是丧气话。TimeDecay是可控制的损失,是确定的支出,是能自己定的。用一个固定比例的有限损失,去博取很大的收益,持续反复做,就会成功。(前提是期望值正)这里的有限损失是每次搞GammaScalping的时间损耗,因为有dynamicdeltahedging的存在,就算没走出大行情,也未必就是亏钱。做多波动率,但大波动没来,反复折腾也赚钱,可视作负成本。收益有多大,建仓完后反反复复来回几回,刷到几波钱,我不知道。走出超级大行情,行情有多大,我不知道也无法控制。但赚钱的数额远大于平时的损耗,就可以了。因为可爱的巴菲特爷爷说:“关于市场有一件事情我是确定的,那就是市场会持续变化”。你以为这是废话?废话就是人人都知道是真命题的真命题。况且这句话还不是重言量。拿一个真命题出发,比各种鬼模型靠谱一万倍。市场的不稳定是内生的,不需要人去催动一下的,死一般的行情必然不是永久的。虽然是正期望的,但要注意,这种投机活动本质还是不出做多波动率。IV低的时候建仓,这也是废话,废话一定要记牢些才好。重要的Update:现在市场上有一些特殊的工具,只交易波动率的,最出名的就是VIX衍生品(专门针对标普500指数的),还有用VIX方法计算其他标的的各种波动率衍生品。比如题主在标普500的期权市场上LongGamma了,又怕Vol突然下降造成损失,可以做空VIX期货(VIX指数不能直接交易),或者交易VIX指数其他衍生品比如VIX期权(波动率的波动率,复杂度已卒)的看空组合来对抗Vol下降带来的损失。但是注意,和卖空更远期的期权来hedgevega一样的问题是波动率是存在结构的。你如果买入的是一个月的期权,卖出三个月的期权来hedgevega的话,一个月到期期权的vol下降的幅度和三个月到期期权vol下降的幅度并不总是高度一致的。而VIX指数,永远是计算30天到期期权的,也同样存在结构的问题,务必要注意。优势在于,VIX类的衍生品几乎是纯vol的,和gammadelta什么没关系。比如题主longgamma标普的时候遇到暴跌了,喜滋滋的时候,hedgedelta做多了underlying,然后价格反弹回去的时候,发现vol也回落了,vega上亏了好多,deltahedging的收益竹篮打水了。但机智的题主在vol暴涨的时候做空了VIX期货或者VXX(VIX期货代持的ETF),vol突然下来的时候,这些头寸兜住了vega上的损失。里面有两个大问题,一个是我刚刚说的期限结构的问题,你的vega头寸不一定是30days的,另外一个是VIX衍生品的量如何对应换算成你手上的期权的veag,这个问题难了,除非你能请得起@黑猫Q形态这样的quant,否则只能搞个大概。另外VIX期货本身有升贴水的,这个也要考虑进去。国债有TYVIX,日经指数,欧50指数,包括恒升指数现在都有相关期货可以hedgevol了。happytrading

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